正信期货黄益：烧碱基本面缺乏驱动，短期延续低位磨底

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　　摘要

元股证券:ygzq.hk

　　目前烧碱市场延续供需双弱、库存高企、利润承压的基本面格局，短期缺乏趋势性上涨动力，将持续处于过剩现实与行业亏损的博弈状态，价格反弹空间有限，下行幅度则受成本线约束相对可控。

　　一、年内情绪带来脉冲行情，持续性需等基本面驱动

　　年初至今，烧碱期现货呈现探底冲高后回落、随后低位震荡格局，其中供需过剩为核心约束，仅地缘局势及检修带来阶段性脉冲行情，当情绪喧嚣结束后，行情再度回归基本面逻辑。具体来看，1-2月处于淡季累库，期、现货下跌；3月春季检修预期发酵，叠加海外货源偏紧带动出口增量，期、现货同步反弹，随着外部局势缓解，下游需求跟进不足，出口订单边际回落，价格下行； 5-6月集中检修带动库存小幅去化，价格短暂止跌反弹；7‑8月下游进入传统淡季，盘面在成本支撑与高库存之间来回拉扯，维持低位区间震荡运行。

　　二、基本面逻辑：高库存、弱需求延续，行业磨底格局未改

　　1、供应端：检修逐步减少，中长期产能压力仍在

　　今年国内烧碱供应呈现“存量开工微调、增量持续投放”的双重特征，整体供应宽松格局未发生扭转，行业产能过剩矛盾进一步加剧。2026 年国内烧碱预计新增落地产能200余万吨，增速4%左右，虽然增速放缓，但绝对增量仍大，持续为市场带来增量供应。在存量装置方面，截至8月27日，行业周度开工率约77.1%，周度产量约78万吨，产量依旧处于历史同期偏高水平，短期氯碱装置检修与复产同步推进，预计9月行业开工产量环比预计有所回升。

　　从成本利润端看，2026年烧碱、PVC同步走弱，行业进入“氯碱双弱”的亏损格局，产业链利润被极度压缩。近期综合利润小幅修复并非来自烧碱、PVC产品盈利改善，而是依托液氯价格偏强带动，可持续性较差；目前西北一体化装置仍具备一定抗风险能力，而华东外购原料装置持续亏损，行业区域分化加剧。

　　总体而言，当前氯碱行业普遍面临亏损压力，但产能出清难度极大，多数检修为季节性检修而非主动减产，低利润对供应端的约束效果有限。

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　　2、需求端：氧化铝刚需偏弱，非铝需求表现一般

　　氧化铝为烧碱第一大下游，其开工率与采购节奏直接决定烧碱刚需强弱。当前氧化铝行业开工维持相对高位，但其以刚需采购为主，无主动备货、补库动作，部分企业因自身加工利润波动，阶段性压减烧碱采购量，需求弹性有限。从近年氧化铝和烧碱价格相关性来看，烧碱价格趋势上涨更多是发生在氧化铝价格同步上涨阶段，而近期氧化铝价格保持阴跌态势。

　　非铝下游领域需求表现一般，纺织印染行业终端订单不足、粘胶短纤行业开工相对稳定，短期下游仍以刚需采购为主，后续行情需待“金九银十”传统旺季订单实际落地提振。

　　3、出口逐步回落，对市场支撑有限

　　2026年1-7月烧碱出口总量约261.8万吨，同比增加9.2%，整体呈现“前稳后弱”态势，其中3月中东地缘冲突爆发，出口量环比大增，成为一季度最强驱动，4 月完成前期订单交付，但新询单环比减少，随着中东局势缓和，海外装置逐步恢复，中国碱价竞争力有下降，5-7月出口环比下滑，预计后续出口增量空间有限，难以对冲国内需求缺口。

　　4、库存绝对量高位，压制期现价格表现

　　库存是当前烧碱市场核心利空因素，厂内库存去库缓慢，高库存压力预计将贯穿全年，成为价格反弹的最大压制因素。截至8月27日，全国液碱样本企业厂库库存47.96万吨（湿吨），环比下调0.89%，同比上调26.35%，处于近几年同期高位。随着“金九银十” 旺季到来，加上部分检修延续，短期库存或呈窄幅去化趋势，但高库存压力依旧难以缓解。

　　此外需要关注的是，烧碱属于液态危化品，仓储周期短、储存成本高，高库存将持续倒逼企业降价促单，容易形成“高库存压制现货、套保盘入场、仓单增加、库存压力再升级”的负向循环，持续压制现货与期货盘面反弹空间。

　　三、总结

　　目前烧碱市场延续供需双弱、库存高企、利润承压的基本面格局，其中供应端，开工小幅回落、新增产能持续投放，行业过剩压力犹存，季节性检修对供应的调节作用微弱，无法扭转宽松基本面；需求端，内外需同步疲软，难有明显预期改善；库存端，虽小幅去库绝对量处于近年同期高位，持续压制行情反弹；成本利润端，氯碱双弱格局持续，行业整体亏损，但现金流尚未断裂，老旧产能主动出清意愿极低，行业磨底周期拉长。

　　后市来看，9月处于烧碱传统旺季，需求或存边际小幅修复，但难以出现超预期改善；供应端随着检修规模逐步缩减，开工将边际回升；库存高位态势难改；成本端支撑平稳，行业利润维持低位震荡。烧碱市场短期缺乏趋势性上涨动力，将持续处于过剩现实与行业亏损的磨底状态，价格反弹空间有限，下行幅度受成本线约束相对可控。中期重点关注：亏损下行业主动减产落地情况、下游氧化铝等需求旺季兑现力度。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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